江鈴汽車由江鈴控股(41.03%)和福特汽車(30%)共同持有，是國(guó)內(nèi)最大的商用車制造企業(yè)之一。公司的全順輕客、JMC輕卡、皮卡等均定位高端。08年上半年公司銷量達(dá)52,000輛，同比增長(zhǎng)13.7%，其中全順輕客和輕卡(含皮卡)分別同比增長(zhǎng)17.1%和15.5%。
07年商用車增速首次超過(guò)乘用車，我們預(yù)計(jì)08年輕客(整車)以及輕貨板塊將分別實(shí)現(xiàn)12%和15%的增長(zhǎng)。07年全順輕客及JMC輕卡均占中高端細(xì)分市場(chǎng)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，我們認(rèn)為08年公司的輕客和輕卡(含皮卡)將實(shí)現(xiàn)17%和15%的銷量增長(zhǎng)。
公司正逐步推出4款新產(chǎn)品：V348新世代全順，N900新一代寬體輕卡、N350新一代皮卡以及JX4d24發(fā)動(dòng)機(jī)，它們將成為未來(lái)成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)公司08-10年的資本性支出將分別達(dá)到7.07億、3.52億和2.24億，公司將能夠使用自有資金支持這些資本性開(kāi)支。
目前A股商用車平均股價(jià)相當(dāng)于7-12倍09年市盈率，公司目前股價(jià)只相當(dāng)于7.7倍09年市盈率，B股相當(dāng)09年4.3倍市盈率。我們認(rèn)為公司作為高端輕型商用車的龍頭，盈利增長(zhǎng)平穩(wěn)，分紅高而穩(wěn)定，估值應(yīng)處于行業(yè)平均估值的中高端?；?倍09年A股市盈率和5倍B股市盈率，我們將公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)確定為A股10.4元，B股6.5元，相對(duì)當(dāng)前股價(jià)約有17%的上升空間。我們首次給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
