從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每到政府換屆年，固定資產(chǎn)投資增速將提高到較高的位置，2013年新一屆政府提出城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)重卡銷(xiāo)量的拉動(dòng)作用十分明顯。鑒于國(guó)Ⅱ排放標(biāo)準(zhǔn)升至國(guó)Ⅲ透支需求的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為國(guó)Ⅲ升級(jí)至國(guó)Ⅳ，同樣存在較大的透支需求，這主要是由于重卡成本增加導(dǎo)致的終端價(jià)格提高所致。
國(guó)Ⅲ升級(jí)國(guó)Ⅳ后，單車(chē)價(jià)格上升10%左右，使得對(duì)價(jià)格比較敏感的消費(fèi)者短期購(gòu)買(mǎi)意向強(qiáng)烈。但考慮到前期重卡行業(yè)經(jīng)歷了艱難的去庫(kù)存階段，以及在新型城鎮(zhèn)化具體措施落實(shí)之前，經(jīng)銷(xiāo)商、廠(chǎng)商補(bǔ)庫(kù)存較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致表象需求回暖較慢。隨著4月份開(kāi)工期的到來(lái)，透支需求將會(huì)逐步釋放，二季度重卡銷(xiāo)量有望達(dá)到較高點(diǎn)。我們估計(jì)4月份重卡銷(xiāo)量在8萬(wàn)輛左右，同比增長(zhǎng)28.2%，環(huán)比增長(zhǎng)-7.1%。二季度重卡銷(xiāo)售估計(jì)能達(dá)到22.5萬(wàn)輛左右，同比增長(zhǎng)33.8%。
2013年是更新需求的大年，再加上投資增速回升，我們認(rèn)為今年銷(xiāo)量低于正常更新需求的狀態(tài)可能不再持續(xù)。據(jù)估算，目前重卡總的保有量約為400萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)底盤(pán)、半掛牽引和整車(chē)的分別占比為35%、35%和30%，假設(shè)報(bào)廢年限分別為3年、10年和10年，那么今年重卡正常的更新需求量約73萬(wàn)輛左右。而2012年重卡銷(xiāo)量為63.6萬(wàn)輛，僅憑正常更新需求，2013年重卡銷(xiāo)量同比增幅將達(dá)15%左右。根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，在充分考慮經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的情況下，全年重卡銷(xiāo)量增速也應(yīng)在10%以上，增速區(qū)間應(yīng)在10%-15%，銷(xiāo)量在69.7-72.8萬(wàn)輛。
重卡行業(yè)作為周期性行業(yè)將經(jīng)歷蕭條、復(fù)蘇、繁榮和衰退四個(gè)時(shí)期。在蕭條期，行業(yè)一直處于去庫(kù)存階段，這時(shí)候整車(chē)廠(chǎng)商消耗庫(kù)存，對(duì)上游零部件需求減少，使得零部件需求下滑幅度大于整車(chē)下滑幅度，此時(shí)配置整車(chē)將會(huì)有相對(duì)收益。在復(fù)蘇期，由于整車(chē)廠(chǎng)商庫(kù)存處于低位，且預(yù)期未來(lái)需求回暖，于是有回補(bǔ)庫(kù)存的需求，那么零部件廠(chǎng)商即受到實(shí)際需求回升也受到整車(chē)庫(kù)存回補(bǔ)雙重需求刺激，銷(xiāo)量增速好于整車(chē)廠(chǎng)商，此時(shí)配置零部件將會(huì)有相對(duì)收益。
隨著2013年3月重卡銷(xiāo)量逐步回暖，我們認(rèn)為一季度末補(bǔ)庫(kù)黃金交叉已經(jīng)形成，二季度零部件企業(yè)收入增速將大于整車(chē)企業(yè)的收入增速。由于存在整車(chē)補(bǔ)庫(kù)的需求，零部件的彈性將大于整車(chē)，根據(jù)此邏輯我們認(rèn)為零部件將成為本輪重卡復(fù)蘇中最大的受益者。
