重卡行業(yè)有望延續(xù)景氣周期，計重收費、汽車出口、車輛更新、物流行業(yè)高速發(fā)展等多重有利因素支撐重卡行業(yè)快速增長。
公司是國內重卡專業(yè)生產廠商，具有技術、品牌、規(guī)模和銷售網絡優(yōu)勢。
公司自產的發(fā)動機技術與濰柴動力一樣來源于斯汰爾平臺，在性能和技術水平上與濰柴動力發(fā)動機接近，發(fā)動機供應不會成為公司后期發(fā)展的制約因素。法斯特齒輪也將維持與中國重汽的良好合作關系，公司零部件供應體系沒有安全隱患。
公司自主開發(fā)的HOWO系列產品日趨成熟。隨著該產品在公司銷售總量中占比的增加，公司整體毛利水平將呈提高趨勢。
公司計劃在十一五末期出口數(shù)量占到總銷量的三分之一左右，為此公司劃分了四大出口區(qū)域，制定了相應的營銷政策。
公司近期變更了固定資產折舊年限，對稅前利潤的每年影響金額約1800萬元，說明公司目前效益水平較高，有意加快折舊速度。會計政策的變更造成一季度經營現(xiàn)金流的減少。
集團公司選擇到香港上市，主要是考慮香港市場國際化程度高，希望依此提高集團公司的國際影響力。
風險提升：重卡作為生產資料易受到國家宏觀調控政策的影響。
近日我們參加了中國重汽股東大會，會后與公司領導就重卡行業(yè)發(fā)展前景及公司經營現(xiàn)狀進行了交流。
1．多重有利因素助推重卡行業(yè)發(fā)展
去年下半年以來，受貨幣供應量增加、汽車出口、車輛更新、物流行業(yè)高速發(fā)展、計重收費等多重有利因素影響，重卡行業(yè)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。今年一季度重卡累計銷售105374輛，同比增長59.74%。季度銷量首次突破10萬輛大關，創(chuàng)歷史新高。
目前對行業(yè)影響最大的因素是計重收費政策。隨著該政策在全國范圍內的實施，從根源上堵住了靠超載賺錢的路，從而改變了用戶對運輸車輛的需求，使多軸貨車、牽引車成為熱銷車型。在高速公路及主要國道上，“高效、節(jié)油”重卡已經成為用戶首選車型。
而從較長時間段看，重卡行業(yè)表現(xiàn)出一定的周期性，即與我國五年計劃有密切關系。在每個五年計劃的初期，隨著各級政府投資計劃的下達實施和資金投入，重卡消費在五年計劃的第一年的下半年開始啟動，之后表現(xiàn)為持續(xù)增長。到五年計劃的末年，各投資項目基本完成，重卡行業(yè)趨于平淡。
此外，隨著2000年購置高峰采購車輛的陸續(xù)報廢更換，2008年前后重卡行業(yè)將迎來新一輪更換高峰。
在上述有利因素的支持下，我們預計重卡行業(yè)將延續(xù)較長景氣周期。
2．公司競爭優(yōu)勢明顯
公司是國內重卡專業(yè)生產廠商，具有技術、品牌、規(guī)模和銷售網絡優(yōu)勢。
技術：公司通過學習消化世界重卡先進技術，自主設計開發(fā)一系列新產品：2001年開發(fā)出飛龍系列，2002年成功開發(fā)出了斯太爾王系列、2003年成功開發(fā)出黃河王子系列、2004年成功開發(fā)出HOWO-7系列、黃河少帥和斯太爾Ш等系列整車產品，2005年成功開發(fā)出HOWO-8系列、斯太爾豪駿系列、金王子系列、黃河將軍系列。在整車開發(fā)的同時開發(fā)了具有世界水平的單級驅動橋、緩速器及重卡盤式制動器等重要總成，并在特種車、專用車、客車等方面不斷實現(xiàn)新的突破，現(xiàn)擁有各類車型1200多個，成為國內驅動形式最全和噸位品種最多的重型汽車生產企業(yè)。
品牌：公司產品在國內市場具有較好的品牌形象。中國重汽的“SINOTRCU”品牌當選商務部2006年“最具市場競爭力品牌”，“中國重汽”品牌被評為“機電商會推薦出口品牌”。
規(guī)模：按中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據，公司目前重卡銷量位居一汽和東風之后名列第三，但公司在大噸位重卡市場具有明顯優(yōu)勢。中國重汽已達到三個全國第一：牽引車全國銷量第一，300馬力以上大功率發(fā)動機全國銷量第一，裝備10升以上發(fā)動機的重型汽車全國銷量第一。
銷售網絡：公司的營銷網絡布局日趨合理，營銷網絡覆蓋面不斷拓展。
截止2006年底，公司營銷網點累計總量達到556家；改裝網點累計總量達到189家；4S店累計總量已達到86家；建設品牌專營店13家。同時，以4S店為骨干的網絡經營業(yè)績正在不斷地提升，4S店對銷售業(yè)績貢獻率由2005年的35.9%提高到2006年的44.8%，整體網絡的運行質量由2005年的平均銷量44.5輛提高到2006年的平均銷量近60輛。
由于競爭優(yōu)勢明顯，中國重汽近年來生產經營實現(xiàn)了快速發(fā)展，主要經營指標連續(xù)四年保持高速增長，用公司自己的表述就是：當市場需求旺盛時，公司實現(xiàn)大幅度增長；當市場需求平淡時，企業(yè)有較大幅度增長；當市場下滑時，也要保持適度增長。
3．零部件配套體系安全有保證
2006年公司與濰柴動力分手后，市場對公司發(fā)動機配套問題較為擔心。
公司為此投資近十億元建設了濟南動力有限公司，該基地年產能力達到6萬臺，與杭州發(fā)動機廠共同成為中國重汽發(fā)動機的生產基地。今年公司發(fā)動機產能提升有望達到10-11萬臺，同時發(fā)動機質量趨于穩(wěn)定，為公司整車銷售提供堅實保證。
而公司自產的發(fā)動機技術與濰柴動力一樣來源于斯汰爾平臺，在性能和技術水平上與濰柴動力發(fā)動機接近。我們認為發(fā)動機供應不會成為公司后期發(fā)展的制約因素。
同時，公司表示其發(fā)動機產品明年可能部分外銷。公司是目前國內唯一可以大批量生產歐三產品的企業(yè)，可以保證30天內交貨，而無時間和批量限制方面要求。
另外，市場有擔心濰柴動力吸收合并湘火炬后實現(xiàn)對法斯特齒輪的控股，是否會影響公司零部件供應和產業(yè)鏈的安全。公司表示在法斯特齒輪的配套比例確實比較高，但雙方合作關系穩(wěn)固，且中國重汽在采購中居于主導作用。
而從法斯特的角度考慮也不敢輕易停止對占其產銷總量三分之一左右用戶的供貨。
從2006年的產銷情況看，中國重汽的經營并未受與濰柴動力分手的影響。
4．產品結構調整提升盈利水平
公司自主開發(fā)的HOWO系列產品日趨成熟。其中HOWO-7系列車的開發(fā)成功，在國內重卡行業(yè)獲得好評，并以此拉開了與主要競爭對手的距離，鞏固了中國重汽技術領先優(yōu)勢和市場地位。隨著該產品在公司銷售總量中占比的增加，公司整體毛利水平將呈提高趨勢。
公司預計重卡作為生產資料，用戶更為看重產品的性能，對價格相對不敏感，重卡產品價格體系較為穩(wěn)固。隨著產品技術性能的提高，重卡價格有上升的趨勢。
為提升公司核心競爭力，公司擬實施滿足新一代重卡開發(fā)需要的總裝配生產線改造、車架總裝聯(lián)合生產線改造、駕駛室工裝模具開發(fā)等技術改造。
2007年進行第一期項目投資，計劃投資總額為4億元。項目采取邊建設邊投產的方式進行，總建設期為三年。預計項目完成后，每年新增收入14億，新增利潤1.4億。
此外，公司公司是目前汽車行業(yè)承擔國家863項目的兩家單位之一。公司計劃以此進行技術改造，提高企業(yè)生產能力和技術水平。其中股份公司產能有望從目前的月產7000輛左右水平提高到萬輛左右。預計該項目有望在三年內完成。
5．國際市場戰(zhàn)略部署
相比轎車產業(yè)的資金和技術密集型特征、客車產業(yè)的勞動密集型特征，重卡是資金、技術和勞動密集型產業(yè)，是中國汽車工業(yè)最有可能實現(xiàn)國際化的子行業(yè)之一。
公司制定了“立足國內，面向國際，以沃爾沃項目為契機，以整車出口為突破，盡快做大做強，創(chuàng)立國際化知名品牌”的國際化戰(zhàn)略方針，積極拓展海外市場，減少對國內市場的依賴，增強國際競爭力和抗風險能力。2006年公司與伊朗汽車制造公司簽署了價值3.5億美元的汽車出口合同，在年度內向伊朗出售１萬輛重型汽車，成為中國汽車企業(yè)迄今為止簽署的單筆金額最大的出口合同。另外還與伊朗還簽署了長期合作協(xié)議。
公司計劃在十一五末期出口數(shù)量占到總銷量的三分之一左右，即集團產銷量在12.5萬輛左右，出口3萬輛左右。為此公司劃分了四大出口區(qū)域，制定了相應的營銷政策：
1．以伊朗為代表的中東產油國。該地區(qū)原來以歐洲的VOLVO、BENZ等產品為主，中國重汽產品以價格優(yōu)勢進入該地區(qū)，對歐系產品產生明顯的沖擊效應，雙方呈現(xiàn)此消彼長的替代趨勢。
2．俄羅斯及西亞地區(qū)。公司產品以性價比優(yōu)勢進入，預計今年實現(xiàn)向該地區(qū)出口一千輛左右。
3．非洲。公司主要隨著中石油、中石化開發(fā)油田項目進入。
4．東南亞。該地區(qū)市場目前以日本車為主。由于該地區(qū)天然氣資源豐富，公司專門開發(fā)了天然氣發(fā)動機以適應該地區(qū)的市場需要。公司表示其天然氣發(fā)動機是目前國內市場技術市場最高的產品。
公司2006年出口4000輛左右，預計今年出口量將達到1萬輛左右。
6．財務政策更加穩(wěn)健
公司近期變更了固定資產折舊年限，經測算，對稅前利潤的每年影響金額約1800萬元。說明公司目前效益水平較高，有意加快折舊速度。
一季度財務數(shù)據顯示公司經營現(xiàn)金流減少，我們了解到主要是會計政策的改變，以往票據視為現(xiàn)金，而今年開始不作為現(xiàn)金處理，因此造成經營現(xiàn)金流的減少。另外公司預計鋼材價格可能上漲，在去年四季度和今年初增加了鋼材的儲備，也造成現(xiàn)金流的減少。
7．集團公司香港上市謀求國際影響力
在目前較多紅籌公司回歸A股的情況下，集團公司選擇到香港上市，主要是考慮香港市場國際化程度高，希望依此提高集團公司的國際影響力。
集團公司在資本市場上有明晰的戰(zhàn)略部署，即第一步首先借殼實現(xiàn)部分資產的上市，第二步以紅籌方式實現(xiàn)集團公司的上市。我們預計公司最終可能采取吸收合并等方式實現(xiàn)整體上市。
投資建議：公司是國內專業(yè)重卡生產廠商，具有技術、規(guī)模、品牌和銷售網絡優(yōu)勢。重卡行業(yè)增長速度高于同期國民經濟發(fā)展水平，計重收費是促進重卡行業(yè)增長的另一重要因素。公司收購集團橋箱公司51％股權、HOWO項目資產及其他土地資產后產業(yè)鏈得以延伸，整體盈利能力提高，關聯(lián)交易減少。予以增持的投資建議。
風險提升：重卡作為生產資料易受到國家宏觀調控政策的影響。
