在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)及個(gè)人收入持續(xù)攀升的帶動(dòng)下，內(nèi)地汽車銷量于今年前8個(gè)月進(jìn)一步按年增長(zhǎng)23.3%。憑借均衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及先進(jìn)的技術(shù)能力，大型汽車制造商仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。受內(nèi)地汽車市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整所影響，汽車制造商截至8月的銷量則表現(xiàn)參差。由于憂慮市場(chǎng)將出現(xiàn)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，我們維持內(nèi)地汽車業(yè)“減持”的評(píng)級(jí)，而東風(fēng)（0489.HK）仍是我們的首選股份。
銷量增長(zhǎng)加快。今年7、8月，內(nèi)地汽車市場(chǎng)的銷量增幅進(jìn)一步加快，分別按年增長(zhǎng)37.2%及27.2%。截至8月的銷量按年增長(zhǎng)24.9%，較上半年度的23.3%高1.6個(gè)百分點(diǎn)。商用車及乘用車在7、8月的銷量增長(zhǎng)都非常強(qiáng)勁，截至8月的銷量分別按年增長(zhǎng)27.1%及24.1%，至166萬(wàn)及402萬(wàn)輛。展望未來，預(yù)計(jì)汽車市場(chǎng)的擴(kuò)張仍將繼續(xù)受到經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)及居民收入持續(xù)攀升的支持。因此，我們預(yù)測(cè)2007年內(nèi)地汽車總銷量按年增長(zhǎng)23%至890萬(wàn)輛，并在2008至2009年進(jìn)一步增長(zhǎng)約15%。就類別劃分，轎車及MPV的銷量車仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，于今年首8個(gè)月的增幅分別是26.3%及20.5%。同時(shí)，兩驅(qū)SUV及四驅(qū)SUV的銷量分別按年增長(zhǎng)55.3%及45.0%。商用車方面，重型貨車及大型客車的銷量繼續(xù)領(lǐng)先，分別按年增長(zhǎng)74.6%及39.0%。
汽車制造商銷售表現(xiàn)參差。上汽集團(tuán)、一汽集團(tuán)及東風(fēng)汽車集團(tuán)這三大汽車制造商的銷售增長(zhǎng)率超越行業(yè)平均水平。憑借均衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及先進(jìn)的技術(shù)能力，三者得以在廣闊的市場(chǎng)中把握各種機(jī)會(huì)。內(nèi)地最大的制造商上汽集團(tuán)今年首8個(gè)月的銷量車按年增長(zhǎng)26.5%。旗下幾大乘用車合資業(yè)務(wù)，如上海大眾、上海通用及上海通用五菱于期內(nèi)的銷量車依次按年增長(zhǎng)40.6%、16.6%及21.9%。一汽集團(tuán)今年首八個(gè)月的銷量車按年增長(zhǎng)23.6%。同時(shí)，東風(fēng)汽車集團(tuán)仍是內(nèi)地第三大汽車制造商，銷量車增幅為25.5%。
然而，其它汽車制造商截至8月的銷售表現(xiàn)卻不理想，首八個(gè)月的增幅從77%至-7%不等。廣州汽車、奇瑞汽車、華晨中國(guó)（1114.HK）、長(zhǎng)城汽車（2333.HK）及比亞迪（1211.HK）受惠于乘用車市場(chǎng)的旺盛需求。同時(shí)，重型貨車的領(lǐng)軍企業(yè)重汽集團(tuán)則從重型汽車銷量車的大幅攀升中受惠。在乘用車市場(chǎng)從低檔車型向中高檔汽車的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，北京汽車、哈飛汽車、吉利汽車（0175.HK）受到了不利影響。
我們認(rèn)為汽車制造商之間的銷售表現(xiàn)不一，正顯示了行業(yè)發(fā)展的兩種趨勢(shì)：商用車尤其是重型貨車及大型客車將成為強(qiáng)大的推動(dòng)力；乘用車方面，中、高檔車型的表現(xiàn)勝過低檔車型。我們預(yù)計(jì)未來這兩種趨勢(shì)將繼續(xù)存在。
行業(yè)盈利能力改善。在銷量車增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，內(nèi)地汽車業(yè)的盈利能力亦隨之改善。今年首7個(gè)月，該行業(yè)的整體利潤(rùn)率按年提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至13.4%，而利息及稅前利潤(rùn)率則按年提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至4.3%。根據(jù)14家上市汽車制造商的上半年度財(cái)務(wù)報(bào)告，他們的平均毛利率與利息及稅前利潤(rùn)率分別按年提高0.2及0.6個(gè)百分點(diǎn)，至14.2%及5.0%。展望未來，預(yù)計(jì)制造商可借助進(jìn)一步降低的成本、本地化的物料采購(gòu)及擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，在激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中維持盈利能力。
投資評(píng)級(jí)。由于憂慮市場(chǎng)將出現(xiàn)激烈的價(jià)格戰(zhàn)，我們維持內(nèi)地汽車業(yè)的“減持”評(píng)級(jí)。我們看好東風(fēng)汽車，因其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化、商用車業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇、且乘用車合資企業(yè)的產(chǎn)品類型豐富。我們維持對(duì)駿威汽車（0203.HK）的觀望評(píng)級(jí)，因其估值并不昂貴。我們建議沽出華晨中國(guó)，因其估值已完全反映公司業(yè)績(jī)已轉(zhuǎn)虧為盈。
