逐步走出業(yè)績虧損的泥潭
1－9月份，公司實現(xiàn)銷售收入138.6億元，同比增長22.11%，但凈利潤依然是虧損2000萬元。不過，從單季度數(shù)據(jù)來看，除了一季度虧損1.02億元外，二季度和三季度都分別盈利5700萬元和2500萬元。重卡市場的行業(yè)性復蘇帶動了公司重卡業(yè)務盈利的增長，1－9月份中重卡銷售23556輛，同比增長38.6%。
輕卡產(chǎn)品依然難以擺脫量大利薄的局面
公司的輕卡產(chǎn)品一直占據(jù)全國銷量第一的地位，但是在“低價多銷”的思路下，公司輕卡的毛利率水平僅6.85%，雖然同比提高了0.7個百分點，卻仍然處于危險的邊緣，鋼價的影響，售價的波動都會給公司輕卡業(yè)務的盈利帶來很大的不確定性?？紤]到目前江淮、東風的追趕壓力和北汽集團可能的銷量壓力，我們認為公司在未來一段時間還會保持這種經(jīng)營狀態(tài)。
重卡產(chǎn)品：和戴克的合作才能扭轉逐漸被邊緣化的尷尬
客觀的說，公司的重卡產(chǎn)品在性能和市場影響力上難以和斯太爾平臺產(chǎn)品相抗衡，甚至與一汽東風的也略有不足。因此我們并不期待公司能在重卡市場上有超越行業(yè)平均水平的增長，所幸的是重卡行業(yè)2006－2008年進入新的一輪增長周期。另外，與戴克在商用車領域的合作很可能是扭轉公司重卡業(yè)務的契機，畢竟戴克的商用車在國際上是頗有實力的，我們將密切關注這一合作的進展。
與康明斯的發(fā)動機合作短期內(nèi)不會有明顯的利潤貢獻
公司于10月19日與康明斯正式簽署了合資合同，共同建廠生產(chǎn)輕型柴油發(fā)動機，從該產(chǎn)品的建設投產(chǎn)周期來看，樂觀預計07年能開始小批量生產(chǎn)，08年產(chǎn)生利潤貢獻。我們估計前期主要也是給福田自有的輕卡產(chǎn)品配套。
對公司自身發(fā)展持謹慎態(tài)度，但殼資源可能帶來估值溢價
由于公司在“求量到求質(zhì)”的經(jīng)營策略上的改變尚未完成，而且與戴克的合作依然進行中，新進入的康明斯輕卡發(fā)動機領域前景難料，我們對公司自身業(yè)績的發(fā)展持謹慎態(tài)度，預測未來三年公司的EPS分別為0.01元、0.09元和0.14元。
從估值角度來看并無投資吸引力。但是考慮到當前國企集團A股整體上市的背景、北汽控股旗下的福田成為了一個很好的殼資源，我們不排除未來公司進行定向增發(fā)或者其他方式實現(xiàn)北汽整體上市的可能性。如果這樣，公司的定位也將從單純的北汽商用車基地躍升為實力雄厚的汽車集團上市公司，估值溢價是顯然的。
