乘用車行業(yè)始自2004年的短期調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，行業(yè)拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)。按照美國(guó)、日本等國(guó)家汽車普及階段的發(fā)展規(guī)律，加上我國(guó)排浪式增長(zhǎng)特點(diǎn)，我國(guó)乘用車已經(jīng)走上了未來(lái)可能持續(xù)8~10年的增長(zhǎng)軌道，上海汽車（600104）等上市公司也可能迎來(lái)較長(zhǎng)景氣期 把握升浪起點(diǎn) 炒股不如炒匯
外匯市場(chǎng)直通車 沒(méi)有必賺只有穩(wěn)賺。而對(duì)商用車公司來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)調(diào)整仍是主調(diào)，掌握發(fā)動(dòng)機(jī)等關(guān)鍵增值環(huán)節(jié)很重要。
乘用車拐點(diǎn)已確認(rèn)
隨著價(jià)格的下降、收入的提升，來(lái)自二線城市、發(fā)達(dá)鄉(xiāng)村的家庭用車需求已被快速激發(fā)起來(lái)。在這些地區(qū)，道路、停車、尾氣排放、牌照方面的限制很少，需求的釋放很可能出現(xiàn)排浪式增長(zhǎng)，正像家電、住房的普及一樣。
2006年以來(lái)，家庭轎車市場(chǎng)出乎預(yù)料的高增長(zhǎng)似乎印證了這一判斷。2006年1~10月，國(guó)內(nèi)乘用車銷售同比增長(zhǎng)31.68%，超過(guò)汽車總銷量增長(zhǎng)率6個(gè)百分點(diǎn)，占汽車總銷量的比重達(dá)到71.3%。
按照一般的規(guī)律，汽車需求增長(zhǎng)速度是消費(fèi)者收入增長(zhǎng)速度（GDP增速）與相應(yīng)的收入彈性系數(shù)的乘積，國(guó)際上平均的彈性系數(shù)一般在1.8~2.5間，但由于中國(guó)的排浪式消費(fèi)現(xiàn)象，其彈性系數(shù)已經(jīng)上升到了3.0左右。
另有一個(gè)關(guān)鍵因素需要考慮，即汽車消費(fèi)貸款。2002~2003年國(guó)內(nèi)家庭轎車的增長(zhǎng)中，有10個(gè)百分點(diǎn)由消費(fèi)貸款拉動(dòng)。2006年個(gè)人信用體系已經(jīng)開(kāi)始建立，考慮到這一刺激作用，保守估計(jì)汽車消費(fèi)貸款可以再增加汽車需求5~10%。綜合來(lái)看，未來(lái)乘用車銷售增長(zhǎng)速度，其低點(diǎn)是25~30%左右，其高點(diǎn)則在40%左右。
持續(xù)的需求釋放使產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題得以緩解，行業(yè)利潤(rùn)也在快速增長(zhǎng)。2006年1~10月，汽車整車制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額28.6億元，同時(shí)2006年月度利潤(rùn)總額均比2005年略高，反映汽車公司的盈利狀況已觸底回升。
即將開(kāi)始的是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，但可以明確的一點(diǎn)是，并非所有企業(yè)都能堅(jiān)持到最后。這取決于企業(yè)自身，更取決于產(chǎn)業(yè)的演變。
由于成本優(yōu)勢(shì)，自主品牌乘用車企業(yè)會(huì)在價(jià)格相對(duì)敏感的低端（小型）乘用車領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，然后逐步向高端市場(chǎng)延伸。在這一過(guò)程中，技術(shù)能力突出的自主品牌企業(yè)將先行一步，并獲得超額利潤(rùn)，而合資企業(yè)的市場(chǎng)將逐步被壓縮。
我們認(rèn)為，在乘用車領(lǐng)域優(yōu)先選擇中高檔自主品牌并具有強(qiáng)勁的并購(gòu)能力的乘用車公司，如上海汽車（600104），以分享未來(lái)幾年乘用車行業(yè)的增長(zhǎng)收益。上海汽車2007年的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，一方面是上海大眾、上海通用的銷售增長(zhǎng)以及雙龍的扭虧，另一方面是其自主品牌榮威的銷售很有可能超出市場(chǎng)預(yù)期。
商用車結(jié)構(gòu)調(diào)整是主調(diào)
而商用車結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然是主調(diào)，掌握發(fā)動(dòng)機(jī)等關(guān)鍵增值環(huán)節(jié)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)相當(dāng)重要。
根據(jù)我們的研究，由于重卡連續(xù)多年的銷售增長(zhǎng)，相對(duì)于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，單純數(shù)量上的增長(zhǎng)空間已明顯縮小，其年需求的60%以上來(lái)自舊車更新。未來(lái)幾年增長(zhǎng)的內(nèi)涵主要是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，產(chǎn)品向大噸位發(fā)展。
大中客車行業(yè)受旅游、公交需求的拉動(dòng)，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)需求將保持略高于GDP的增長(zhǎng)率，而由于國(guó)產(chǎn)大中型客車的成本優(yōu)勢(shì)，其出口的增長(zhǎng)值得密切關(guān)注。我們預(yù)計(jì)，在2010~2015年間，國(guó)內(nèi)對(duì)大中客車的需求將達(dá)到歷史高點(diǎn)，其后國(guó)內(nèi)需求將緩慢下降，出口將逐步成為增長(zhǎng)的主動(dòng)力。由于排放標(biāo)準(zhǔn)的提升、價(jià)格的持續(xù)下降以及成本的居高不下，商用車產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)已經(jīng)向發(fā)動(dòng)機(jī)等零部件以及下游的營(yíng)銷品牌環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。
重卡發(fā)動(dòng)機(jī)、車橋、變速箱正在成為重卡發(fā)展的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。歐3標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)在北京、廣州等地實(shí)行，緊接著全國(guó)將鋪開(kāi)，然后是歐4、歐5標(biāo)準(zhǔn)。而這對(duì)國(guó)內(nèi)重型卡車發(fā)動(dòng)機(jī)的技術(shù)要求越來(lái)越高，更重要的是，標(biāo)準(zhǔn)提高的速度遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)重卡發(fā)動(dòng)機(jī)的技術(shù)提升速度以及自主品牌依靠自我積累提升技術(shù)能力的速度，這使得重卡行業(yè)的關(guān)鍵價(jià)值鏈條出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，即關(guān)鍵的零部件和下游的市場(chǎng)服務(wù)與品牌成為主要的增值環(huán)節(jié)，而加工組裝環(huán)節(jié)卻日益成為雞肋。
通過(guò)對(duì)比國(guó)內(nèi)各集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)力，我們發(fā)現(xiàn)，以濰柴動(dòng)力為核心的濰柴-湘火炬-陜汽集團(tuán)（湘火炬000549），正在謀求一個(gè)戰(zhàn)略上的制高點(diǎn)---業(yè)務(wù)更全面、技術(shù)能力更強(qiáng)、規(guī)模更大、成本更低。當(dāng)前的問(wèn)題是，該公司尚未完成內(nèi)部的整合，然而其持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯，值得密切關(guān)注。另外，以品牌和營(yíng)銷能力見(jiàn)長(zhǎng)的宇通客車（600066）也值得關(guān)注。
