本部業(yè)務(wù)和投資收益雙雙拖累上半年業(yè)績(jī)
公司上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.9億元，同比下降26.6%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3.23億元，同比下降11.7%，凈利潤(rùn)7969萬(wàn)元，同比大幅下降47.7%，EPS0.14元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)績(jī)的大幅下滑主要源自?xún)牲c(diǎn)：公司本部的盈利拳頭產(chǎn)品PW2000和PS7100泵銷(xiāo)量下滑嚴(yán)重，這主要是重卡市場(chǎng)上半年仍處于恢復(fù)元?dú)怆A段，公司產(chǎn)品的主要客戶中國(guó)重汽和東風(fēng)集團(tuán)的需求下降；其二，被公司寄寓厚望的博世汽柴由于集中攤消費(fèi)用和銷(xiāo)售市場(chǎng)尚未打開(kāi)，上半年出現(xiàn)高達(dá)1億元的虧損，直接影響公司凈利潤(rùn)3155萬(wàn)元。
各項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快，存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)和可能性
值得注意的是，公司在三項(xiàng)費(fèi)用上的增長(zhǎng)明顯過(guò)快。雖然原材料價(jià)格下跌造成了公司毛利率從去年同期的21%上升到25.7%，但是明顯增長(zhǎng)的費(fèi)用率影響了盈利增長(zhǎng)。其中管理費(fèi)用率從去年同期的6.26%上升到9.31%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率從1.81%提高到2.83%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率從3.44%上升到4.36%，三項(xiàng)費(fèi)用率從11.51%提高到16.50%，提高了近5個(gè)百分點(diǎn)。聯(lián)系到博世汽柴公司在二三季度大幅度的集中計(jì)提費(fèi)用和公司目前正在籌備的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，我們不排除利潤(rùn)調(diào)節(jié)的可能性。當(dāng)然，從另外一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，年內(nèi)若完成股權(quán)激勵(lì)，將有助于加快實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升。
又一個(gè)投資收益型公司：本部的新增長(zhǎng)來(lái)源于配套和出口
2004年公司與博世達(dá)成合作協(xié)議，公司本部主要生產(chǎn)滿足歐二排放標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)械泵PW2000和PS7100，而公司僅持股30%的博時(shí)汽柴（RBCD）則全面生產(chǎn)滿足歐三、歐四標(biāo)準(zhǔn)的電控共軌系統(tǒng)。在國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格的情況下，2008年以后，公司本部的產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)逐漸萎縮，進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y收益型企業(yè)。考慮到博世承諾放棄機(jī)械泵的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為，為博世汽柴進(jìn)行零部件配套和機(jī)械泵的出口可能成為公司本部的發(fā)展方向。當(dāng)然，由于大型商用車(chē)、工程機(jī)械的排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施要比輕型轎車(chē)滯后，公司本部在這個(gè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)拓和發(fā)展也能帶來(lái)幾年的盈利增長(zhǎng)。
博世汽柴：轎車(chē)柴油進(jìn)程不會(huì)如想象中樂(lè)觀，轉(zhuǎn)型之后盈利增長(zhǎng)也可期待
在博世汽柴連續(xù)兩年出現(xiàn)巨虧之后，其前期培訓(xùn)、研發(fā)等費(fèi)用攤消已經(jīng)基本完成，只待市場(chǎng)開(kāi)拓與銷(xiāo)售。博世汽柴的主力產(chǎn)品電控共軌燃油系統(tǒng)在技術(shù)上屬于機(jī)械泵的升級(jí)換代產(chǎn)品，建設(shè)之初打算進(jìn)軍小轎車(chē)柴油化的市場(chǎng)，但是從油品質(zhì)量和城市限制的角度來(lái)看，我們依然不看好轎車(chē)柴油化的發(fā)展前景。相反，我們認(rèn)為主要以城鄉(xiāng)往返的輕卡、輕客等輕型商務(wù)車(chē)則可能是合資公司市場(chǎng)開(kāi)拓的新發(fā)現(xiàn)。鑒于排放標(biāo)準(zhǔn)可能并不會(huì)嚴(yán)格在全國(guó)如期實(shí)施，我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)博世汽柴06-08年的銷(xiāo)售收入分別為4.5億元、7億元和12億元。08年實(shí)現(xiàn)收入的大幅增長(zhǎng)而09年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。
2006年將是公司的盈利最低點(diǎn)，未來(lái)三年EPS分別為0.17元、0.30元和0.41元，考慮到公司的盈利拐點(diǎn)和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，給予25倍PE，維持中性評(píng)級(jí)。
