近期，原油價(jià)格大幅回落，這對(duì)汽車(chē)行業(yè)無(wú)論是降低制造成本還是刺激汽車(chē)需求都是一個(gè)重大利好。通過(guò)敏感性分析，商用車(chē)中的大中型客車(chē)和重卡受益于油價(jià)回落而導(dǎo)致的制造成本減少更為明顯，建議長(zhǎng)期持有大中型客車(chē)行業(yè)和重卡行業(yè)的龍頭公司。
從國(guó)外成熟汽車(chē)市場(chǎng)看，油價(jià)波動(dòng)與汽車(chē)銷(xiāo)量存在一定相關(guān)性，油價(jià)持續(xù)高漲而汽車(chē)銷(xiāo)量同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，二者之間存在負(fù)相關(guān)作用。在股票市場(chǎng)上，最近美國(guó)市場(chǎng)汽車(chē)板塊出現(xiàn)小幅反彈，雖然汽車(chē)板塊反彈可能是多重因素引起的，并不全是油價(jià)回落所導(dǎo)致的，但至少反映了油價(jià)回落對(duì)汽車(chē)上市公司的利好。
發(fā)達(dá)中國(guó)家油價(jià)與汽車(chē)行業(yè)相關(guān)性明顯，但在發(fā)展中國(guó)家二者關(guān)系并不十分明顯。由于中國(guó)汽車(chē)工業(yè)尚處于成長(zhǎng)期，油價(jià)漲跌對(duì)汽車(chē)銷(xiāo)量影響并不十分明顯，但油價(jià)波動(dòng)對(duì)于汽車(chē)行業(yè)仍存在一定影響，處于發(fā)展階段的汽車(chē)市場(chǎng)，油價(jià)漲跌也將一定程度抑制或刺激銷(xiāo)量。
油價(jià)對(duì)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的影響
油價(jià)對(duì)于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈將產(chǎn)生影響。一方面，石油是汽車(chē)制造過(guò)程所需求的塑料、橡膠、皮革、化纖等中間品的原材料，油價(jià)漲跌將導(dǎo)致汽車(chē)廠商制造成本上漲或下降；另一方面，油價(jià)將直接影響汽車(chē)使用成本，高油價(jià)將增加使用成本，壓抑汽車(chē)需求，反之油價(jià)下跌將刺激汽車(chē)需求，從而影響汽車(chē)需求量。
油價(jià)對(duì)汽車(chē)使用成本的影響
汽車(chē)產(chǎn)品一直是原油的主要消費(fèi)源，油價(jià)變化將直接影響到汽車(chē)的使用成本。前期國(guó)際油價(jià)高企時(shí)，國(guó)內(nèi)零售油價(jià)逐步上調(diào)，從05年3月開(kāi)始，到目前為止油價(jià)先后調(diào)價(jià)6次，目前北京地區(qū)93#汽油油價(jià)已達(dá)到4。71元，在05年3月基礎(chǔ)上增長(zhǎng)38。94%，雖然我們認(rèn)為油費(fèi)支出在汽車(chē)使用費(fèi)用支出中的比重不大，但油價(jià)上漲直接影響了消費(fèi)者的使用成本，抑制了對(duì)汽車(chē)的需求，一些對(duì)油價(jià)變化敏感的汽車(chē)消費(fèi)者推遲了汽車(chē)消費(fèi)。目前國(guó)際油價(jià)回調(diào)，國(guó)資委表示，若未來(lái)油價(jià)仍保持目前價(jià)位將考慮下調(diào)成品油價(jià)格。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)零售油價(jià)若下跌，汽車(chē)需求將得到有效釋放，進(jìn)而將刺激汽車(chē)消費(fèi)，汽車(chē)銷(xiāo)量的上升將緩解價(jià)格下降幅度，進(jìn)而會(huì)有利于汽車(chē)行業(yè)盈利水平的提升。
油價(jià)對(duì)乘用車(chē)使用成本的影響
油價(jià)的波動(dòng)對(duì)乘用車(chē)使用成本影響更大，我們對(duì)于前期油價(jià)上漲時(shí)油價(jià)對(duì)不同車(chē)型使用成本的變動(dòng)做了具體測(cè)算，當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)，小排量、經(jīng)濟(jì)型轎車(chē)受益最大，將節(jié)約用車(chē)成本；而大排量轎車(chē)的用車(chē)成本將增加。對(duì)不同排量轎車(chē)進(jìn)行具體測(cè)算如下：表2列出了低、中、高檔不同排量車(chē)型在實(shí)際油耗情況下油價(jià)變動(dòng)前后的油費(fèi)支出情況。以凱越1.6LX-MT為例，每百公里實(shí)際耗油量10.66升，假設(shè)年行駛3萬(wàn)公里，按最新調(diào)假后93#中準(zhǔn)價(jià)4.71元計(jì)，一年的油費(fèi)支出大概是15062元，而奧拓的油費(fèi)支出大概是凱越的57.09%、君威的45.67%和奧迪的43.92%。反之，若油價(jià)回調(diào)，乘用車(chē)均將受益，經(jīng)濟(jì)型、小排量轎車(chē)使用成本將減少，對(duì)其銷(xiāo)量有刺激作用，而對(duì)于大排量轎車(chē)和SUV車(chē)型，其需求將得到一定程度的釋放。
油價(jià)對(duì)商用車(chē)使用成本的影響
比較而言，商用車(chē)屬于生產(chǎn)資料，大部分的商用車(chē)需求，表現(xiàn)出較強(qiáng)的不可或缺特征，油價(jià)波動(dòng)對(duì)其總量影響不大，但會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的影響。
我們對(duì)油價(jià)上漲時(shí)，油價(jià)對(duì)不同車(chē)型使用成本的影響做了具體分析，當(dāng)柴油價(jià)上調(diào)時(shí)，中重卡和大中客車(chē)使用成本明顯增加，客運(yùn)、貨運(yùn)企業(yè)也會(huì)相應(yīng)減緩采購(gòu)新車(chē)，對(duì)客車(chē)和貨車(chē)銷(xiāo)售帶來(lái)一定影響，從而一定程度上抑制其購(gòu)車(chē)需求。反之，油價(jià)回調(diào)則中重卡、大中型客車(chē)使用成本將得到明顯減少，客運(yùn)貨運(yùn)企業(yè)購(gòu)車(chē)需求也將得到釋放。
結(jié)論：油價(jià)回落將使汽車(chē)銷(xiāo)售需求得到一定程度釋放，乘用車(chē)與商用車(chē)比較受益于油價(jià)回落的利好更大。
油價(jià)對(duì)汽車(chē)制造成本的影響
汽車(chē)工業(yè)是一個(gè)涉及面非常廣的行業(yè)，制造汽車(chē)所使用的很多原材料比如輪胎、塑料、玻璃等都以石油為原料，原油價(jià)格的變動(dòng)將帶動(dòng)上述工業(yè)品原材料價(jià)格的變動(dòng)。長(zhǎng)江證券研究所化工研究員所做的測(cè)算，油價(jià)與天然橡膠之間的相關(guān)系數(shù)為0.8左右，相關(guān)程度較高。雖然橡膠價(jià)格受自身供求影響，但油價(jià)下跌也將傳導(dǎo)到橡膠，也將對(duì)橡膠價(jià)格產(chǎn)生一定影響，最近在油價(jià)回調(diào)情況下，天膠價(jià)格出現(xiàn)了明顯的下降，橡膠價(jià)格波動(dòng)將傳導(dǎo)到輪胎價(jià)格，進(jìn)而對(duì)汽車(chē)制造成本產(chǎn)生一定影響。
由于油價(jià)對(duì)原材料價(jià)格影響幅度難以量化，而輪胎、塑料等在汽車(chē)成本中的比重也較難以精確量化，塑料等在汽車(chē)成本中比重也較小，故我們?cè)诜治鲇蛢r(jià)對(duì)汽車(chē)企業(yè)制造成本影響時(shí)僅考慮輪胎價(jià)格變動(dòng)對(duì)汽車(chē)企業(yè)成本的影響。
輪胎在不同車(chē)型中成本比重不同，我們判斷在乘用車(chē)中輪胎在成本中比重大概在1-3%之間，商用車(chē)中輪胎在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的比重大概為4-6%之間，通過(guò)我們所做的敏感性分析，初步測(cè)算，若油價(jià)下跌導(dǎo)致輪胎價(jià)格下降2%左右，則轎車(chē)類(lèi)公司如長(zhǎng)安汽車(chē)凈利潤(rùn)將增加0.71%左右，而商用車(chē)中的宇通客車(chē)和中國(guó)重汽凈利潤(rùn)則分別增加1.08%和1.87%。輪胎價(jià)格變動(dòng)對(duì)轎車(chē)類(lèi)上市公司的盈利影響不大，對(duì)商用車(chē)公司影響稍顯著。油價(jià)下跌將有利于重卡、大客盈利能力提升。
油價(jià)與汽車(chē)玻璃也有關(guān)系，汽車(chē)玻璃中玻璃原片的原材料由重油、純堿、硅砂等構(gòu)成，油價(jià)回落將導(dǎo)致重油價(jià)格也下降，我們對(duì)重油價(jià)格回落對(duì)福耀玻璃盈利影響做了敏感性分析，我們對(duì)其進(jìn)行了敏感性分析，得到結(jié)果如下：若重油、純堿、硅砂價(jià)格等分別下降5%和10%時(shí)，公司EPS將分別增加2.06%和4.71%。
油價(jià)回調(diào)中汽車(chē)業(yè)的投資策略
我們認(rèn)為油價(jià)回調(diào)從使用成本和制造成本分析，均有利于汽車(chē)行業(yè)盈利的提升，而四季度是汽車(chē)銷(xiāo)售傳統(tǒng)旺季，汽車(chē)公司業(yè)績(jī)將在四季度出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，我們認(rèn)為在資產(chǎn)配置上可以適當(dāng)調(diào)高汽車(chē)行業(yè)的配置權(quán)重。
油價(jià)回調(diào)背景下四季度汽車(chē)行業(yè)主要投資策略如下：
1、長(zhǎng)期持有大中型客車(chē)行業(yè)的龍頭公司。
我們認(rèn)為至少在3-5年內(nèi)大中型客車(chē)行業(yè)存在國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)的銷(xiāo)售機(jī)會(huì)，行業(yè)雖不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，但仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。與受價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求制約，盈利能力波動(dòng)較大的轎車(chē)和與受宏觀調(diào)控影響較大的重卡比較，大中型客車(chē)在汽車(chē)行業(yè)中屬于優(yōu)勢(shì)子行業(yè)，行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)值得長(zhǎng)期投資，且四季度是客車(chē)行業(yè)的銷(xiāo)售旺季，維持宇通客車(chē)(600066)、曙光股份(600303)推薦評(píng)級(jí)，維持金龍汽車(chē)(600686)謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。
2、持有重卡行業(yè)的龍頭公司。
雖然我們認(rèn)為重卡行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生變化，但短期內(nèi)中國(guó)重汽仍是15T以上重卡的龍頭企業(yè)；維持中國(guó)重汽(000951)推薦評(píng)級(jí)，維持湘火炬(000549)謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。
東風(fēng)汽車(chē)(600006)主要產(chǎn)品康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)與重卡有關(guān)，由于今年?yáng)|風(fēng)有限中重卡銷(xiāo)量下滑，影響了康明斯銷(xiāo)量，但康明斯今年外銷(xiāo)比重高于05年，我們預(yù)計(jì)外銷(xiāo)售比重可達(dá)到30%左右，考慮到外銷(xiāo)以及下半年銷(xiāo)量的明顯好轉(zhuǎn)，我們維持前期報(bào)告中對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)06年銷(xiāo)量將達(dá)到9.65萬(wàn)臺(tái)，同比將增長(zhǎng)12.21%。鄭州日產(chǎn)盈利能力大幅提高，SUV及皮卡毛利率由05年的18.16%提高到今年的22.72%，提高4.56個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)期公司與流通股股東溝通后，股改方案較好，維持東風(fēng)汽車(chē)推薦評(píng)級(jí)。
3、積極關(guān)注轎車(chē)類(lèi)公司波段投資機(jī)會(huì)。
我們認(rèn)為四季度轎車(chē)類(lèi)上市公司存在波段投資機(jī)會(huì)的主要理由：
1)、最新9月份主要廠商銷(xiāo)售數(shù)據(jù)已經(jīng)表現(xiàn)較好，四季度銷(xiāo)售將出現(xiàn)回升。8月轎車(chē)銷(xiāo)量已出現(xiàn)明顯反彈，環(huán)比增長(zhǎng)21.04%，1-8月累計(jì)銷(xiāo)量為234.68萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)39.68%，三季度是銷(xiāo)售淡季，四季度轎車(chē)銷(xiāo)售將出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)；
2)、在油價(jià)回調(diào)的背景下，轎車(chē)需求將得到一定程度釋放。在油價(jià)回調(diào)情況下，轎車(chē)公司需求將得到釋放，而轎車(chē)制造成本壓力也將得到緩解；
3)、前期轎車(chē)類(lèi)公司普遍漲幅較小，存在反彈空間。
4)、主要關(guān)注公司：長(zhǎng)安汽車(chē)(000625)和上海汽車(chē)(600104)。
我們認(rèn)為在油價(jià)回調(diào)的背景下，轎車(chē)需求將得到一定程度釋放，三季度是銷(xiāo)售淡季，四季度將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，轎車(chē)類(lèi)公司普遍漲幅較小，在油價(jià)回調(diào)情況下，轎車(chē)公司需求將得到釋放，成本壓力將得到緩解，我們認(rèn)為轎車(chē)類(lèi)公司存在波段投資機(jī)會(huì)，維持長(zhǎng)安汽車(chē)(000625)、上海汽車(chē)(600104)推薦評(píng)級(jí)。另外對(duì)于一汽轎車(chē)(000800)，我們也應(yīng)給予一定關(guān)注，其自主品牌奔騰轎車(chē)首月訂單達(dá)到7500輛，若該銷(xiāo)售趨勢(shì)能夠持續(xù)，我們認(rèn)為該公司也存在投資機(jī)會(huì)。
4、持有零配件細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，關(guān)注具有國(guó)際配套潛力的公司。
我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)汽車(chē)整車(chē)未來(lái)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)情況下，整車(chē)銷(xiāo)量需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)、零配件企業(yè)顯著的成本優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的全球化采購(gòu)機(jī)會(huì)將給我國(guó)汽車(chē)零配件行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇，維持威孚高科、福耀玻璃謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)；另外建議投資者對(duì)在細(xì)分市場(chǎng)占有一定市場(chǎng)份額，由于國(guó)際化配套需要時(shí)間，對(duì)于目前已經(jīng)進(jìn)入國(guó)際化采購(gòu)，雖然批量較少，但未來(lái)具有大批量國(guó)際配套潛力的零配件公司需要重點(diǎn)關(guān)注。
