在國民經(jīng)濟持續(xù)增長和居民消費升級等積極因素帶動下，中國汽車行業(yè)將在今后相當長時期內(nèi)保持較快增長，汽車產(chǎn)量將穩(wěn)居世界前三地位，從而成為舉足輕重的汽車大國。
我們認為汽車大國的特征主要表現(xiàn)在具有相當?shù)漠a(chǎn)銷規(guī)模、技術水平、品牌影響力和全球市場份額。不可否認的是，由于技術基礎較為薄弱，我們暫時還難以稱為汽車強國。但“大”是“強”的前提，沒有一定數(shù)量的積累是不可能實現(xiàn)做強的目標。只要我們潛心積累，“大”必將走向“強”。我們堅信中國汽車行業(yè)的快速崛起必將帶來良好的投資機會。
06年回顧： 行業(yè)回暖，銷售平穩(wěn)增長
2006年我國汽車產(chǎn)業(yè)在自主品牌轎車和經(jīng)濟型轎車的強力拉動下，出口市場開拓取得了新進展，產(chǎn)銷形勢及效益明顯好轉。從發(fā)達國家的經(jīng)驗以及我國所處的發(fā)展階段看，未來我國汽車產(chǎn)業(yè)的良好前景是不容置疑的，中國的汽車業(yè)剛剛進入成長期，未來至少面臨10年甚至是20年的高速增長，但增速將比近幾年有所回落。
在06年商用車行業(yè)擺脫了02年以來的下跌趨勢，逐漸回暖。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年1-10月份我國商用車產(chǎn)銷166.57萬輛和165.48萬輛，同比增長13.60%和12.92%。
貨車和客車雖然都是商用車，但其影響因素有較大差別。對客車來說，公交、出口和農(nóng)村客運是影響需求的主要因素，對貨車來說，固定資產(chǎn)投資、貨物周轉量、政策是影響需求的主要因素。因此，在商用車行業(yè)整體平穩(wěn)增長的情況下，客車和貨車及其子行業(yè)增速出現(xiàn)比較大的差異。
07年展望：增長值得期待
在價格體系趨于穩(wěn)定的背景下，市場需求保持較快增長，行業(yè)收入水平將隨銷量的提升保持同步增長，預計2007 年汽車行業(yè)收入與利潤將保持同步增長，增長幅度在20%左右，尤其是轎車行業(yè)的增長更值得期待。
宏觀經(jīng)濟形勢良好，居民收入將持續(xù)增長
綜合有關研究機構的觀點，2007 年國內(nèi)外環(huán)境仍然較好，世界范圍內(nèi)的通貨膨脹將得到遏制，全球金融市場將更趨穩(wěn)定；國內(nèi)居民消費結構升級帶動的產(chǎn)業(yè)結構升級和城市化發(fā)展步伐加快等因素將促進經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。
受多種積極因素的影響，2007 年消費需求仍將保持12-13%的較快增長勢頭，城鄉(xiāng)居民消費需求新一輪擴張性增長周期遠遠不會結束，這一趨勢將貫穿整個“十一五”時期。
中國已經(jīng)成為全球汽車增長的主要動力
06 年強勁的銷售增長超出預期，這使得中國汽車行業(yè)的長期成長前景看起來依然光明。預計全年銷量占全球銷量比例達到15%，超過日本而穩(wěn)居世界第二。即使謹慎的估計，未來4 年的復合增長率達到10%，至2010 年中國汽車市場銷售規(guī)模也將達到1000 萬輛，中國在全球汽車市場中的地位正在變得舉足輕重。
油價居高不下，難阻消費熱潮
燃油漲價對汽車行業(yè)的影響較為復雜。大致判斷，油價將直接制約汽車的使用狀況，進而影響到汽車的銷售。油價對不同車型的影響不一。目前市場上對國際原油價格的判斷是在60 美元附近波動，如此國內(nèi)油價將保持穩(wěn)定，有利于汽車產(chǎn)品的銷售。
從市場調(diào)查的情況看，目前國內(nèi)油價還在消費者心理承受范圍內(nèi)。從國內(nèi)最近幾次汽柴油漲價后的銷售情況看，汽車銷售增長速度的變化并不明顯，即汽車銷售對燃油漲價并不敏感。
我們認為產(chǎn)生這種現(xiàn)象的主要原因有兩方面：一是目前市場需求旺盛，成品油提價對乘用車的增長幅度影響較小。二是消費者對油價敏感度相對較低。與國外汽車市場相比，中國汽車消費受燃油漲價的影響不明顯。由于燃油成本構成不同（國外含燃油稅），國內(nèi)油價相對便宜，而車價相對較高，使用費用與購置費用之比較低。燃油漲價對汽車銷售并未形成明顯負面影響。
人民幣升值影響尚在承受范圍內(nèi)
11 月底人民幣即期匯率為7.83 左右，1 年期不交割遠期合約（NDF）為7.51，預期2007 年人民幣升值4%左右。我們認為這種升值幅度對汽車行業(yè)影響不大。一方面，整車進口車價遠高于國內(nèi)市場均價，而我國汽車產(chǎn)品出口價格與國外產(chǎn)品相比價格優(yōu)勢明顯，匯率的變化尚不足以改變市場格局。我們判斷人民幣升值對出口銷量影響不大，但對出口業(yè)務的效益影響相對較大。另外，目前整車進出口數(shù)量只占全行業(yè)銷量的2.8%和4.4%左右，匯率變化對全行業(yè)總體發(fā)展狀況影響較小。
車價相對接軌已經(jīng)完成，絕對接軌道路漫長
車價與國際接軌是大家對轎車降價原因的又一注解。我們的看法是：目前國內(nèi)轎車總體價格水平高于國際市場，但在具體比較中，幾乎找不到與國內(nèi)產(chǎn)品配置一致的同品牌國外產(chǎn)品，國外類似產(chǎn)品通?？钍礁?、配置更高。對國內(nèi)外車價的比較我們只能做出大致的判斷。
車價是否與國際接軌可以從兩個口徑來判斷：一是將國內(nèi)轎車價格與完稅后的同類進口車價格相比較，我們測算后發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)轎車價格與完稅后的國際市場同類產(chǎn)品相當，我們稱之為車價的相對接軌。在相對接軌前提下，我們判斷國內(nèi)轎車價格體系在短期內(nèi)將維持均衡狀態(tài)。
商用車與國民經(jīng)濟保持同步增長
從理論上講，商用車的增長速度應當與國民經(jīng)濟整體發(fā)展狀況相一致，即與GDP 增速接近。同時，商用車的增長還表現(xiàn)出一定的周期性，其周期與我國經(jīng)濟的五年計劃期相耦合，具體表現(xiàn)為在每個十五計劃的末期和下一個十五計劃的初期增長相對較慢。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因不難解釋：在每個十五計劃的末期各級政府任務目標和重大投資項目基本都已完成，經(jīng)濟缺乏增長動力；而在下一個十五計劃的初期則因經(jīng)濟發(fā)展計劃有一個制定、審批過程，相應的資金和配套條件滯后制約了這期間經(jīng)濟的增長，商用車的發(fā)展也受到影響。
2006 年是十一五時期的首年，商用車的發(fā)展相對較為平穩(wěn)。2007 年隨著新一輪經(jīng)濟發(fā)展計劃的全面啟動實施，建設和諧社會和科學發(fā)展觀的貫徹落實，商用車將實現(xiàn)高于2006 年的增長速度。預計2007 年商用車增長速度在12%左右，產(chǎn)銷量在225 萬輛左右。
轎車行業(yè)：延續(xù)穩(wěn)定較快增長
從短期看，轎車產(chǎn)銷與價格的波動有關，即車價有明顯下降時，轎車銷售受到影響，消費者持幣待購，市場觀望心態(tài)較重。這種特點在2004 年表現(xiàn)得最為顯著。但隨著2004 年轎車價格的大幅下降，消費者對轎車價格的下降形成較強的預期，并認為降價已成為常態(tài)，價格的變化對購買行為影響有所減弱。
目前轎車價格體系趨于穩(wěn)定，有利于產(chǎn)銷量的穩(wěn)步增長。多年統(tǒng)計數(shù)字顯示我國轎車產(chǎn)銷量增長速度相當于居民人均收入增長水平的1.5-2 倍左右。預計2007 年轎車增長速度在18%左右，產(chǎn)銷量將達到425 萬輛左右。
重卡行業(yè)：重型化趨勢不變 看好斯太爾重卡平臺
由于重卡行業(yè)的需求受固定資產(chǎn)投資和公路物流的雙輪驅動，我們認為其行業(yè)周期波動性會小于工程機械行業(yè)，預計未來兩年底盤銷量增速回落，牽引車需求保持高速增長，行業(yè)增速為14%。
由于斯太爾平臺的重卡機械化程度較高，非常適合國內(nèi)工程機械的用戶需求，加上其維修方便、承載能力強、市場保有量高，我們認為該平臺產(chǎn)品的生命周期仍將延續(xù)，在四家企業(yè)對駕駛室更新?lián)Q代之后，今后相當長一段時間仍將是國內(nèi)重卡的中堅力量，斯太爾家族的幾家重卡企業(yè)也將成為此次行業(yè)結構性升級過程中最大的受益者，在整車制造企業(yè)中，我們最看好中國重汽、陜西重汽和北方奔馳。
重點關注：
1、 挖掘具有核心競爭力的龍頭公司
汽車行業(yè)是典型的完全競爭產(chǎn)業(yè)。該行業(yè)雖然有一定資金壁壘，在我國汽車行業(yè)新進入者還面臨政策限制，但其生產(chǎn)技術相對成熟，設備、零部件、人員等生產(chǎn)要素和資源供應充沛，任何企業(yè)都難以在該領域形成和保持明顯的壟斷優(yōu)勢，因而我們更關注現(xiàn)有企業(yè)的核心競爭力，即企業(yè)長期發(fā)展的支持因素。
各子行業(yè)的龍頭企業(yè)是中國汽車工業(yè)崛起的先行軍，他們將取得更加快速和穩(wěn)健的發(fā)展，相關公司將帶來更高的投資回報。我們認為該類公司應予以關注。
2、國際汽車產(chǎn)業(yè)轉移給中國汽車工業(yè)帶來的投資機會
當前汽車產(chǎn)業(yè)在國際間轉移趨勢明顯，發(fā)展中國家汽車工業(yè)面臨一定發(fā)展機遇。中國汽車行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展積累，在部分領域如大中型客車等子行業(yè)，中國企業(yè)已具有國際競爭力。目前中國汽車產(chǎn)品出口增長迅速。從出口區(qū)域看，中國產(chǎn)品在東南亞、中東、非洲等地市場有較強競爭力。從出口產(chǎn)品結構看，商用車競爭優(yōu)勢大于乘用車，原因在于商用車技術要求相對較低，中國產(chǎn)品與國際先進水平差距相對較小; 客車等產(chǎn)品非大規(guī)模生產(chǎn)，屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，能發(fā)揮中國勞動力價格優(yōu)勢。
目前宇通客車、中國重汽的海外訂單數(shù)量和金額較大。宇通客車等龍頭公司因此得到QFII 資金的青睞。
3、把握資產(chǎn)注入與整體上市給企業(yè)帶來的跨越式發(fā)展機會
資產(chǎn)注入與整體上市給企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模和盈利水平以跨越式提升，在證券市場上，該類公司具有較大的成長想象空間。目前中國重汽完成資產(chǎn)注入，上海汽車的整體上市、湘火炬與濰柴動力的合并也在進行中。預計福田汽車等公司也有類似舉動。該類公司短期投資機會明顯，而中長期投資機會則在于盈利能力與估值水平的配比。
重點公司點評：
上海汽車（600104）
收購集團公司資產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，乘用車行業(yè)龍頭地位顯著；整車以合資企業(yè)為主，合資伙伴實力強，合作關系穩(wěn)固；零部件業(yè)務社會化和中性化的發(fā)展戰(zhàn)略將降低對上海通用和上海大眾的依賴程度；整車業(yè)務中上海通用盈利能力強。該公司依靠寬廣的產(chǎn)品品牌系列和良好的營銷能力維持較高的產(chǎn)銷增長速度，利潤有望穩(wěn)定增長。
長安汽車（000625）
產(chǎn)品種類豐富,發(fā)動機及零部件生產(chǎn)能力較為完備；具有一定管理水平和成本控制能力，具有一定品牌形象和市場影響力，銷售網(wǎng)絡覆蓋面較廣，市場占有率較高；與外資合作伙伴美國福特公司的合作關系趨于穩(wěn)固，有利于公司競爭力的提高；南京長安的投產(chǎn)及長安福特馬自達新產(chǎn)品的陸續(xù)推出將刺激銷量增長；來自江鈴汽車的投資收益貢獻顯著且較為穩(wěn)定。
宇通客車（600066）
公司是大中型客車行業(yè)龍頭企業(yè)。發(fā)展戰(zhàn)略明確專一。產(chǎn)銷規(guī)模大，具有一定技術水平。經(jīng)營管理效率較高，成本控制得力，毛利率高于同行。營銷策略得當，具有較好的品牌形象。海外市場成為公司新的利潤增長點；公司高管局有較高管理水平和戰(zhàn)略眼光，完成MBO 后實現(xiàn)管理層個人利益與企業(yè)長期發(fā)展目標的一致性；公司現(xiàn)金紅利分配豐厚，投資回報高。
江淮汽車（600418）
公司發(fā)展戰(zhàn)略立足自身優(yōu)勢和特點，兼顧穩(wěn)健性和進取性。公司管理層能力較為突出，企業(yè)管理水平較高。對市場需求有準確把握，產(chǎn)品定位合理，營銷策略得當；瑞風和輕型卡車銷量保持穩(wěn)定增長。重卡產(chǎn)銷量增長較快。在中卡領域進展順利；通過不斷提高發(fā)動機等核心零部件制造能力降低采購成本，毛利率有望保持穩(wěn)定；進入乘用車領域將拓展公司發(fā)展空間，減少對瑞風產(chǎn)品的依賴性，降低經(jīng)營風險,增強后續(xù)發(fā)展動力。
福耀玻璃（600660）
公司在國內(nèi)主要汽車生產(chǎn)區(qū)域配套布局完成，國內(nèi)汽車玻璃市場壟斷地位穩(wěn)固；在國際市場具有一定競爭力的，海外市場將成為公司發(fā)展新的驅動力；汽車玻璃制造產(chǎn)業(yè)鏈完整，優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的自給將降低汽車玻璃制造成本。浮法玻璃的外銷將成為公司利潤的另一增長點。
中國重汽（000951）
公司是專業(yè)重卡制造企業(yè)，具有較高的技術水平和品牌影響力；車橋等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入提高公司盈利水平，減少關聯(lián)交易。生產(chǎn)鏈趨于完整，整體盈利能力提高；2007 年重卡行業(yè)景氣度繼續(xù)提高，公司將取得高于行業(yè)平均的增長速度；出口業(yè)務將成為公司后期利潤增長點。
一汽夏利（000927）
業(yè)績增長來自合資企業(yè)一汽豐田。隨著一汽豐田3 廠投入的完成，新產(chǎn)品投放市場，07年和08 年一汽豐田銷售收入繼續(xù)保持快速增長，而隨著新項目費用性支出的大幅下降，銷售凈利率水平也將快速提高。
湘火炬（000549）
濰柴吸收合并湘火炬將帶來重卡產(chǎn)業(yè)鏈競爭力的整體提升，長期來看，吸收合并將有助于濰柴、陜重汽和法士特在銷售、服務和產(chǎn)品開發(fā)方面的互助和共享，資源的共享必然地帶來整個產(chǎn)業(yè)鏈成本的下降和運營效率的提高。
金龍汽車（600686）
公司銷售出現(xiàn)較快發(fā)展，高于行業(yè)平均增速12個百分點。其中大型客車增速超過行業(yè)平均20個百分點，中型客車增速與行業(yè)持平，輕型客車增速高于24個百分點。除了在國內(nèi)市場快速增長外，公司出口也加速增長。
