06年汽車行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售721.6萬輛，同比增長25.13%；其中乘用車銷售517.6萬輛，同比增長30.02%；轎車銷售382.9萬輛，同比增長36.89%。乘用車市場銷售狀況好于商用車，同比增速比商用車高15.79個百分點(diǎn)。
07年一季度汽車行業(yè)延續(xù)了06年快速增長的趨勢，實(shí)現(xiàn)銷售212.37萬輛，同比增長22.17%。但產(chǎn)品增長格局已發(fā)生顯著變化，商用車21.69%的快速增長成為行業(yè)新亮點(diǎn)。乘用車增速放緩至22.36%，轎車增速放緩至30.14%。我們認(rèn)未來乘用車增速仍然存在回落的可能。
汽車板塊上市公司總體增長態(tài)勢良好但毛利率呈下滑趨勢。06年，包括32家整車企業(yè)(含汽車、專用車、農(nóng)用車以及摩托車企業(yè))、32家汽車零部件企業(yè)在內(nèi)的汽車及配件上市公司的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別增長32.3%、61.12%。加權(quán)平均每股收益為0.177元，比05年增加0.048元。毛利率為15.37%，同比下降0.21個百分點(diǎn)。一季度汽車板塊延續(xù)了06年的增長趨勢，但毛利率繼續(xù)下滑至13.72%。
零部件上市公司由于其較差的行業(yè)代表性，相關(guān)表現(xiàn)與自身行業(yè)走勢有一定差別。零部件上市公司多數(shù)指標(biāo)劣于整車，但有望改善。06年整車上市公司EPS為0.196元，比05年增加0.056元；零部件上市公司EPS為0.132元，比05年大幅增加0.074元。在毛利率變動上07年一季度零部件上市公司毛利率微降0.14個百分點(diǎn)，整車則下降2.12個百分點(diǎn)。
細(xì)分板塊中，貨車和摩托車板塊上市公司景氣回升。06年貨車上市公司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別同比增長33.46%、185.1%，扭轉(zhuǎn)了05年雙雙負(fù)增長的局面。07年一季度，貨車上市公司業(yè)績創(chuàng)4年來的最好增長水平：主營業(yè)務(wù)收入同比增長55.65%；凈利潤為4.91億元，而去年同期僅為0.387億元。
07年一季度，摩托車上市公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，加權(quán)平均每股收益0.034元，毛利率回升至15.12%。我們認(rèn)為未來摩托車上市公司有望走出06年的低谷。
維持對行業(yè)的增持評級。另外我們提醒投資者把握在估值水平普遍提高的情況下市場波動所帶來的投資機(jī)會。
1. 2006年及2007年一季度汽車行業(yè)運(yùn)行回顧
1.1一季度延續(xù)06年快速增長趨勢，但乘用車增長放緩商用車加速
06年，汽車行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售721.6萬輛，同比增長25.13%；其中乘用車銷售517.6萬輛，同比增長30.02%；轎車銷售382.9萬輛，同比增長36.89%。乘用車市場銷售狀況遠(yuǎn)好于商用車，同比增速比商用車高15.79個百分點(diǎn)。
從整體情況來看，我們認(rèn)為我國的汽車行業(yè)仍然處于快速增長階段。在06年727.97萬輛產(chǎn)量的基礎(chǔ)上，預(yù)計我國汽車產(chǎn)量有望以11.2%的復(fù)合增長率在2010年達(dá)到1100萬輛，與美、日并列成為全球主要汽車生產(chǎn)國。
1.2整車行業(yè)目前處于景氣周期，未來收入、利潤增速可能放緩
06年整車制造企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入8113.9億元，同比增長26.86%；實(shí)現(xiàn)利潤377.5億元，同比增長44.17%。07年1-2月整車企業(yè)的收入、利潤增速分別為30.09%、58.52%，延續(xù)了持續(xù)增長趨勢。
06年，整車制造企業(yè)毛利率為15.66%，同比增加0.53個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率小幅下降至9.69%，稅前利潤率提升0.65個百分點(diǎn)至4.65%。今年1-2月份，整車制造企業(yè)盈利能力持續(xù)回升，毛利率和稅前利潤率分別達(dá)到16.86%和5.22%，期間費(fèi)用率則下滑至8.73%。
我們認(rèn)為目前整車制造行業(yè)仍處于05年以來的行業(yè)景氣周期。但隨著相關(guān)產(chǎn)能的釋放和行業(yè)產(chǎn)銷增長、特別是乘用車增長的回落，未來行業(yè)收入、利潤增速可能放緩，二季度和下半年相關(guān)指標(biāo)的增長情況值得關(guān)注。
1.3零部件行業(yè)收入、利潤增長高于整車并有望延續(xù)
06年零部件行業(yè)收入、利潤增速分別為34.71%、46.79%，比整車分別高出7.85、2.62個百分點(diǎn)；07年前兩個月則分別高出6.97、31.52個百分點(diǎn)。
我們認(rèn)為 新車和售后市場規(guī)模不斷擴(kuò)大為零部件行業(yè)發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。我國新車銷售有望在2010年達(dá)到1100萬輛，汽車保有輛有望在06年3900萬輛的基礎(chǔ)上、在2010年達(dá)到7700萬輛。另外零部件行業(yè)自身的費(fèi)用控制能力不斷增強(qiáng)，期間費(fèi)用率自98年的16.58%到06年的9.13%，共下降7.45個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為同時面向國內(nèi)和國外兩個區(qū)域、配套和售后兩個市場的零部件行業(yè)，自04年顯現(xiàn)的收入、利潤增速高于整車的趨勢有望延續(xù)。
2.汽車板塊上市公司：增長態(tài)勢良好但毛利率呈下滑趨勢
與行業(yè)整體快速增長相對應(yīng)，汽車板塊上市公司整體增長也延續(xù)了見底回升趨勢。但因?yàn)槠嚢鍓K上市公司(特別是汽車零部件上市公司)不具有行業(yè)整體代表性，相關(guān)指標(biāo)的走向與行業(yè)并不完全一致。
2.1整體增長良好，經(jīng)營狀況為01年以來最好水平
06年，包括32家整車企業(yè)(我們統(tǒng)計的整車包括汽車、專用車、農(nóng)用車以及摩托車整車企業(yè))、32家汽車零部件企業(yè)在內(nèi)的汽車及配件上市公司的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別為2352.6億元、62.17億元，分別同比增長32.3%、61.12%，凈利潤方面扭轉(zhuǎn)了04、05年年出現(xiàn)的負(fù)增長局面。加權(quán)平均每股收益為0.1766元，比05年增加0.048元。一季度汽車板塊延續(xù)了06年的增長趨勢，收入和凈利潤分別實(shí)現(xiàn)增長62.51%、95.74%，加權(quán)平均EPS為0.082元。
3.零部件上市公司多數(shù)指標(biāo)劣于整車，但有望改善
國內(nèi)可以統(tǒng)計的零部件企業(yè)共6000余家，目前A股汽車零部件上市公司共32家，上市公司代表性差的現(xiàn)象在零部件行業(yè)尤為突出。
3.1整車上市公司06年盈利水平底部回升，但一季度毛利率有較大下滑
整車類上市公司06年加權(quán)平均每股收益為0.195元，比05年增加0.056元。毛利率小幅上升0.32個百分點(diǎn)至15.67%，凈資產(chǎn)收益率和凈利潤率明顯改善，分別同比上升0.74、0.53個百分點(diǎn)。
07年一季度，整車類上市公司毛利率為13.55%、降幅較大，我們認(rèn)為整車類上市公司未來的競爭環(huán)境仍會比較激烈，上市公司在提升盈利水平上存在壓力。
3.3零部件上市公司主要指標(biāo)增長劣于整車，但有望改善
06年整車上市公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長35.78%，比零部件上市公司高9.88個百分點(diǎn)，主營業(yè)務(wù)利潤率也高出零部件上市公司26.68個百分點(diǎn)；但在凈利潤率方面，整車、零部件上市公司凈利潤增長率分別為69.62%、135.32%，顯示出零部件上市公司在良好的費(fèi)用控制下更好的業(yè)績增長。
07年一季度，整車、零部件上市公司的主營業(yè)務(wù)收入都實(shí)現(xiàn)了快速增長，分別為75.18%、42.4%，整車上市公司的增長仍高于零部件類。在整車上市公司毛利率有較大下滑的背景下，零部件上市公司主營業(yè)務(wù)利潤增長率為95.75%，超出整車。
凈利潤增長方面，整車、零部件上市公司分別為120.01%、67.59%，保持了在收入增長方面的相似態(tài)勢。
06年，整車、零部件上市公司的毛利率分別為15.67%、14.44%，零部件上市公司劣于整車。但07年一季度，整車上市公司毛利率下降至13.55，零部件上市公司為14.30%，零部件上市公司的毛利率走勢更為穩(wěn)健。
3.4上游行業(yè)的零部件上市公司經(jīng)營指標(biāo)長期遜于整車并將延續(xù)
零部件公司作為整車公司的上游，不可避免地在資金回收、產(chǎn)品供應(yīng)上受到整車公司的約束。相應(yīng)地零部件上市公司的相關(guān)經(jīng)營指標(biāo)多年來均遜于整車，我們認(rèn)為這種趨勢仍將延續(xù)。
4.上市公司細(xì)分板塊：貨車、摩托車景氣回升
4.1貨車、摩托車上市公司板塊景氣回升
我們對包括上海汽車、長安汽車、一汽夏利、一汽轎車在內(nèi)的乘用車上市公司板塊，包括福田汽車(行情論壇)、東風(fēng)汽車、中國重汽、S湘火炬(已經(jīng)被濰柴動力吸收合并)在內(nèi)的貨車上市公司板塊，包括宇通客車、金龍汽車(行情論壇)、曙光股份在內(nèi)的客車上市公司板塊和包括中國嘉陵、新大洲A、錢江摩托、宗申動力(行情論壇)在內(nèi)的摩托車上市公司板塊分別進(jìn)行分析，認(rèn)為：
貨車和摩托車板塊上市公司景氣回升，乘用車上市公司由于上海汽車在06年實(shí)現(xiàn)整體上市，從而極大地帶動了乘用車板塊收入、利潤的增長，但這種高增長如果缺乏后續(xù)的外延式擴(kuò)張，顯然不具備后續(xù)的持續(xù)性。
4.2乘用車上市公司盈利能力面臨壓力
06年4家乘用車上市公司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別同比增長72.73%、41.74%，加權(quán)平均每股收益0.24元，和去年同期基本持平。一季度主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別同比增長154.74%、135.27%，每股收益0.13元。
我們認(rèn)為乘用車上市公司收入和利潤的快速增長主要得益于上海汽車整體上市所帶來的規(guī)模擴(kuò)大，因此后續(xù)年份如果缺乏外延式的增長，將使得乘用車上市公司的增長不具持續(xù)性。行業(yè)數(shù)據(jù)上乘用車行業(yè)在07年一季度的增速已從06年的30.02%放緩至22.36%，我們認(rèn)為此種變化會最終反映到上市公司層面。
4.4客車上市公司進(jìn)入調(diào)整期
06年3家客車上市公司主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤增速放緩，分別為20.72%、18.45%，同比分別下降38.75、31.09個百分點(diǎn)，凈利潤增長27.1%。毛利率為15.12%，同比微降0.06個百分點(diǎn)。加權(quán)平均每股收益為0.5579元，比05年下降0.08元。
07年一季度客車上市公司加權(quán)平均每股收益0.1317元，毛利率、凈利潤率分別下降1.43、0.26個百分點(diǎn)，客車上市公司進(jìn)入調(diào)整期。
并且在乘用車上市公司高增長的背景下，我們注意到毛利率延續(xù)了04年以來的下滑趨勢。06年乘用車上市公司毛利率為18.92%，同比微降0.34個百分點(diǎn)。一季度毛利率則下滑至13.30%，我們認(rèn)為乘用車上市公司在盈利上面臨壓力。
4.5摩托車上市公司有望走出06年低谷
06年4家摩托車上市公司收入增長和業(yè)績表現(xiàn)都處于低谷。06年摩托車上市公司主營業(yè)務(wù)收入增長0.37%，凈利潤則下降152.33%，是近5年的低谷。07年一季度，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別同比增長7.59%、244.72%，顯示出觸底回升的跡象。
06年摩托車上市公司加權(quán)平均每股收益為負(fù)的0.0391元，毛利率為11.54%，是近6年來的最低水平。07年一季度，摩托車上市公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，加權(quán)平均每股收益0.0343元，毛利率回升至15.12%。我們認(rèn)為未來摩托車上市公司有望走出06年的低谷。
5.投資建議
從未來一段時間汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢看，我們認(rèn)為投資重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向有持續(xù)增長動力的公司、處于景氣回升階段的相關(guān)子行業(yè)以及相應(yīng)的上市公司。外延式增長方面，我們建議對有資產(chǎn)注入和并購預(yù)期的企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注。
對于乘用車，我們認(rèn)為行業(yè)的整體增速可能放緩，但在自主品牌經(jīng)濟(jì)型轎車大發(fā)展的背景下，并且考慮到對一汽豐田的股權(quán)投資，我們建議仍保持對一汽夏利(000927)的重點(diǎn)關(guān)注，投資評級增持。上海汽車(600104)在經(jīng)過整體資產(chǎn)注入后，成為中國汽車市場實(shí)力最為雄厚的企業(yè)，我們看好其業(yè)績的持續(xù)增長，投資評級增持。
長安汽車(000625)投資評級增持。
貨車行業(yè)目前正處于景氣階段，投資選擇仍然是細(xì)分行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)，如福田汽車(600166)、中國重汽(000951)和濰柴動力(000338)。隨著濰柴對湘火炬(000549) 的吸收合并，濰柴動力的產(chǎn)品涵蓋重型汽車發(fā)動機(jī)、變速器、車橋以及整車，其資產(chǎn)在中國重型汽車行業(yè)均極具競爭力。我們認(rèn)為重型汽車市場相對穩(wěn)定的競爭格局可能發(fā)生變化。目前福田汽車投資評級買入，中國重汽和濰柴動力增持。
對于零部件上市公司，我們需要說明的是由于可以統(tǒng)計的零部件公司6000多家，而A股上市公司只有32家，因此上市公司對零部件行業(yè)的代表性非常差。我們認(rèn)為零部件行業(yè)正處于盈利趨穩(wěn)、出口持續(xù)增長、收入利潤增長超出整車的穩(wěn)健發(fā)展階段。
在上市公司層面我們建議對5類投資機(jī)會進(jìn)行關(guān)注：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的企業(yè)；出口占比較大和快速增長的企業(yè)；有資產(chǎn)整合和并購預(yù)期的企業(yè)；行業(yè)政策變動帶來投資機(jī)會的企業(yè)；原材料價格變動提升盈利能力的企業(yè)。相應(yīng)的主要上市公司有：福耀玻璃(行情論壇)、寧波華翔、萬豐奧威、黃海股份(行情論壇)、風(fēng)神股份、萬向錢潮、威孚高科。投資評級均為增持。原材料價格變動對 汽車輪胎企業(yè)的影響是系統(tǒng)性的，個股建議關(guān)注風(fēng)神股份和黔輪胎。
另外我們提醒投資者注意的是：由于估值水平的普遍提高，在市場波動中把握投資機(jī)會可能是獲得滿意回報的重要方面。
